Nov 25, 2016

El gran desafío de Ecuador y su mercado laboral

0 comments
Este año se ha caracterizado por la certidumbre de la incertidumbre económica. El gobierno y otros actores relevantes han concentrado esfuerzos en identificar la extensión de la contracción economía, la pérdida de empleo y producción y ahora de los patrones de recuperación.

Los indicadores señalan hacia una contracción económica que tiene ramificaciones hasta el mercado laboral. En términos macro, la contracción de la demanda interna, que a junio alcanzaba -7,4%, pone presión en las ventas y produce una desaceleración de la inflación a medida que los inventarios se acumulan: la inflación a octubre fue 1,3% mientras que en promedio de los últimos años estuvo en 3,8%.

Figura No. 1:  Evolución de producción, demanda interna y precios

Fuente: Índice de Precios del Consumidor Instituto Nacional de Estadísticas y Censos y Cifras de Cuentas Nacional Trimestrales del Banco Central del Ecuador.

La desaceleración de la inflación y su relación con los salarios nominales implica que los salarios reales se incrementan, restando competitividad al sector empresarial-productivo. La interacción entre estas variables deteriora las condiciones de empleabilidad en la medida que se expulsan trabajadores del sector formal.

Ello se evidencia en las cifras de empleo. Hasta septiembre 2016 el empleo adecuado como proporción de la población económicamente activa se ha reducido de 47% a 39%, i.e. 333 mil trabajadores menos; y de igual forma las cifras de afiliados a la seguridad social ha disminuido en 163 mil trabajadores entre agosto 2015 y junio 2016.

Figura No. 2: Evolucion tasa de desempleo y empleo inadecuado

Fuente: Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo-ENEMDU. Instituto Nacional de Estadísticas y Censos.

Asimismo, a septiembre 2016 el ingreso real de los asalariados urbanos se ha contraído en 7,5% mientras que para el sector rural la caída ha sido de 6,2%. Pese a que el impacto en el salario rural es menor, es importante considerar que las estructuras laborales de las ambas áreas son bastante diferentes. La tasa de empleo inadecuado a nivel urbano es alta, 45% a septiembre, pero en el área rural llega a un inquietante 75%.

Pese a que el deterioro laboral es previsible en un entorno económico negativo, la profundidad y velocidad con la que ha ocurrido es síntoma de un problema mayor: En Ecuador, desde hace ya muchos años, el crecimiento de productividad de nuestros trabajadores no guarda relación con los incrementos salarios reales impulsados desde el Gobierno

Durante los años de expansión económica, la productividad y el salario real se divorciaron y caminaron de manera separada. La productividad, huérfana de quien la impulse, creció a una tasa promedio de 1,1% y 2,4% anual mientras que el salario real creció a una tasa de 4,8% anual de mano de la política salarial impulsada por el Gobierno. En términos acumulados el salario minimo real se incrementó en 48,5% mientras que distintas medidas de productividad crecieron en 9,9% y 22,4%.

Figura No. 3: Crecimiento productividad vs salario real
Nota: Cifras de productividad por perceptores de ingreso corresponde a ratio de PIB real para población cuyos ingresos son positivos y por horas trabajadas corresponde ratio de PIB real para suma de horas de trabajo principal, secundario y otro trabajo de la PEA. Fuente: Índice de Precios del Consumidor Instituto Nacional de Estadísticas y Censos y Cifras de Cuentas Nacionales Trimestrales del Banco Central del Ecuador.

Es justamente este divorcio el que ha generado condiciones laborales tan precarias donde el 55% de la población a nivel nacional tiene un empleo inadecuado y donde el desempleado promedio del área rural lleva más de 3,5 meses en buscando trabajo mientras que el desempleado promedio urbano alcanza un perturbador 4,5 meses sin trabajo.

La productividad no lo es todo, pero en el largo plazo es casi todo.
Paul Krugman

El desafío para el periodo los años venideros, que debería estar en la agenda de los candidatos de elección popular, es crear un entorno educativo y tecnológico donde la productividad del trabajador pueda crecer. Estos entornos se crean de manera específica: i) atrayendo inversión productiva que tenga mejores prácticas manufactureras, ii) introduciendo tecnológicas en procesamiento agropecuario, iii) creando parques de innovación e investigación; y, a nivel más general fomentando la educación desde los niveles educativos primario y secundario, sin descuidar la formación superior no universitaria. En esta tarea tanto la participación privada como pública son necesarias e igual de importantes.


De ello se desprende que una política laboral centrada en políticas salariales y de seguridad laboral puede resultar incompleta en el mejor de los casos y desacertada en el peor si no tiene como contrapartida políticas de productividad.

Sep 12, 2016

Mes y medio de reflexiones económicas

0 comments
Volví hace un poco menos de dos meses a Ecuador después de ausentarme un par de años y a continuación presento un breve resumen de los puntos que considero importantes sobre la economía ecuatoriana.

Sector Real

  • Existe una contracción generalizada en casi todos los sectores. Las estadísticas de ventas muestran entre 10 y 30% de caída en ventas en muchos sectores. Tal vez el comercio es uno de los más afectados.
  • Relatos anecdóticos de empresarios y contadores indican que contracción estaría en orden del 30-50%. Ambas cifras no necesariamente están en contrapunto, pero un promedio de 10-30% es mucho más comprensible que un promedio de 30-50%
  • Ciertos indicadores financieros muestran una recuperación: depósitos y créditos concedidos se están levantando de a poco pero se mantienen a niveles inferiores que hace un año. Es importante considerar que esta mejora beneficia principalmente a grandes empresas y al sector industrial.
  • En estas mismas líneas, el BCE con su indicador de ciclo anticipado muestra un pequeño re-surgimiento, lo que implicaría que estaríamos pronto de iniciar etapa de expansión bajo la tendencia.

Mercado laboral e índices de precios

  • El empleo se deteriora rápido. En lugar de ver saltos de desempleo, estamos viendo como la gente vive con menos del mínimo, o trabaja menos horas: el empleo inadecuado (que incluye el subempleo) ha subido casi 10% en el último año.
  • El problema de Ecuador es de productividad. Los sueldos nominales son 20% superior a los niveles de productividad de ecuador. Esto es realmente insostenible: el mercado laboral no puede aguantar esta presión a la baja por lo que es necesario incrementar la productividad de nuestros trabajadores o ver estancado el salario nominal para que se lo coma la inflación. En caso de no lograrlo, subir productividad, será inevitable ver despidos masivos.
  • Relato anecdótico de mi búsqueda de trabajo: los sueldos para nuevos trabajos están en 700-1,000 para cargos ejecutivos con maestría y experiencia. En general se ofrecen trabajos de 500-600 para ciencias contables y administrativas. 
  • El ingreso medio familiar está por primera vez de caída. Mi lectura es que el mercado laboral no puede mantener trabajadores cuya productividad es tan baja y requiere de expulsarlos, esta dinámica conlleva reducción de ingresos familiares.
  • La inflación de Ecuador es de no creer. Tanta presión de demanda ha puesto el gobierno que la inflación acumulada en 10 años es cerca de 50% mientras que en USA es apenas 20% en el mismo periodo. 
  • El gobierno considera gente de clase alta aquellos que tienen ingresos superiores a USD 430. 

Sector externo

  • El sector exportador está sufriendo por apreciación del dólar. Desde 2010 nos hemos encarecido 6% respecto al “mundo” y si solo consideramos Perú y Colombia nuestra pérdida en RER ha sido de 16% y 33% respectivamente. 
  • Ni se mencione las restricciones de importación. Experiencia anecdótica: No es posible hallar los cabezales para cepillos eléctricos Oral-b, supongo que eso es un bien de lujo hoy en día.
  • Sin embargo, bastante orgullo me dio el otro día tomar un vino de “San Miguel del Morro”, i.e. El Morro. Aquí les dejo el link

Sector Fiscal

  • El gobierno ha reducido su gasto de inversión y la economía se contrae fuertemente porque ese era el motor de la construcción, que representa 10% de l PIB.
  • Las expectativas para los siguientes 5 años es que el petróleo no supere los 40-50 USD, léase que no habrán ingresos petroleros.
  • El gobierno no reconoce su propia deuda: en los límites de endeudamiento no toma en cuenta los CETES y la preventa petrolera. Estos son dos rubros que por definición son deuda. Sin embargo, no satanizo la deuda, Ecuador debe estar en niveles de 50% sobre PIB (una vez que transparenten esas cuentas) pero los paises desarrollado están en 90-130%
  • Parece que el problema del gobierno es no reconocer donde está mal gastada la plata. La gente no se opone a la construcción de carreteras, puentes, escuelas, hospitales, etc. La gente se opone a los sobreprecios.
  • Es probable que el próximo gobierno tendrá que hacer un ajuste terrible, i.e. despedir muchos empleados públicos. 

Cosas de políticas que no entiendo nada

  • Ecuador se rehúsa a llamar las cosas como son. Un strategic economic cooperation agreement hace exactamente lo que un tratado de libre comercio.
  • Hay gente que hace el trabajo de fiscalización/contraloría del gobierno y sin embargo ellos no toman en cuenta esta información. El 1% de los escritos en 4pelagatos.com son denuncias de corrupción ampliamente documentadas, si tan solo alguien del gobierno se dejara de ideologías y viera pragmáticamente las cosas, estaríamos en otro lado.


Mar 17, 2016

Policy Memo: Financial Crisis and Market Failures

1 comments
Introduction: The Financial System
The purpose of this memo is to analyse the 2007-2009 Global Financial Crisis from the perspective of market failures. It starts with a general overview of the financial system and its characteristics.

The financial system is vital for the economy and has particular characteristics that distinguish it from other markets. It acts like the cardiovascular system in a economy, allocating excess resources from households to more productive ends by providing credit for businesses and people. Interestingly a financial system crash could collapse the entire economy and even provoke political instability whereas other markets couldn't cause such drastic effects.

As such, financial markets don’t behave like goods markets. Markets of normal goods, like bread or wheat, are generally characterized by a self-correcting behavior. A sudden increase in price will cause a demand contraction, resulting in an oversupply of the product, forcing the correction of the price. On the other hand, financial markets may or may not be self-correcting. When the price of a financial asset increases, such as a stock, people tend to demand more of it as they expect its price to keep rising. This will reinforce the initial price increase. The usual self-correcting behavior of normal markets does not always apply to the financial market system; instead a self-reinforcing behavior is sometimes observed.

Given this background, it is possible to analyse the market failures behind the 2007-2009 financial crisis. These market failures include: externalities, principal – agent problem, moral hazard, systemic risks, collective action problems and behavioral or non-rational motivators of choice. This memo will focus on the principal – agent and moral hazard problems, as this crisis can be well characterized in terms of these two information asymmetries.

Principal - Agent Problems 
A principal-agent problem occur when the agent that is supposed to represent the principal’s interests, advance his own rather than his principal’s interests. This market failure is present in investment banks and credit rating firms.

Investment banks are the agents, and the principal are the clients who buy the products they originated, such as other asset management firms, hedge funds and other investors. The latter aim to acquire financial instruments which could give them enough returns for a given risk level.

To create an enticement for profits, people in investment banks received commission and bonuses based on short-term performance. Hence, they had the incentives to look for short-term gains which carried on very high risks and collateralized debt obligations (CDO) catered perfectly to this purpose. The more CDOs they originated and sold, the more commission they received. Their clients were buying these CDOs - some of which had AAA rating - implying they were ultra safe investments. Investment banks who may have not fully understood the risk these CDOs bore were happy to provide their clients with them. Investment banks - the agents - failed to protect their principal's interest because they were focused on their own gains.

Credit Rating Agencies (CRAs) also played an important role in the financial crisis. CRAs were the agents, and among their principals were the clients of investment banks who were buying the CDOs. The investment bank's clients trusted the CRAs ratings on the CDOs. But, most of the investors did not fully understand that the rating of the CDOs done by the CRAs was prey to a principal-agent problem: if the investment bank thought that the rating received on their CDOs was inconvenient, they change for another CRA. CRAs were giving out top credit rating and failing to protect their client interests, because they prioritized their own.

Moral Hazard
Moral hazard occurs when one party gets involved in a risky event, while knowing that in case of failure there will be another party that will incur the cost. During the 2007-2009 financial crisis, moral hazard was present in retail banks mainly in two forms: deposit insurance and securitization of their mortgage loans.

The deposit insurance provided by the government encourages banks to engage in more risky activities, because even in the fear of bank insolvency they know that they will be bailed out. During the 2007-2009 financial crisis, this moral hazard was amplified by the approving of government regulations which allowed banks to engage in investment banking activities and to issue derivatives such as CDOs, which were made of slices of subprime mortgages and other riskier loans.

Retail banks were now allowed to use depositor’s money not only to extend credits, but to trade securities with other financial services providers in search for profits, including very high risk instruments, such as Collateral Debt Obligations (CDOs). Subprime mortgages are mortgage loans granted to borrowers with low credit ratings. The risk of default for this kind of borrower is greater than the average risk of the common mortgage loans. By allowing retail banks to engage in investment banking activities and subprime mortgages provision, policy makers gave banks ample room to increase the riskiness of their business, which in case of a systematic failure would be underwritten by the government.

Securitization of mortgage loans was another source of moral hazard. Retail banks were given the possibility to take the mortgages loans from their clients, which are very illiquid assets, and sell them through the Collateralized Debt Obligations (CDOs). This behaviour defeats the purpose of the traditional commercial banking business, because the default risk is passed to a third party.

In the traditional banking business, commercial banks will only lend money to a client if they are sure that the client can repay its loan. In the case of mortgages, they will assess extremely carefully the risk profile of their prospect client because the loan will be long term, hence very illiquid and they will have to hold it until maturity. If the client at some point defaults on his loan, the commercial bank would be the only one bearing the loss. This forces banks to be cautious and select carefully whom they lend money to.

However, if the commercial bank after granting the mortgage loan can get rid of it by selling it through a CDO, he will now have liquidity to keep providing more loans. The problem of default is passed on to the investor who bought the CDO. There is no more direct risk bore by the bank in case of default. Hence, banks didn’t have strong incentives to select carefully their clients, and consequently extensive number of risky mortgages were granted by them. These risky mortgage loans included the notorious subprime mortgages, and other infamous forms of loans such as NINJA loans (No Income, No Job and No Assets), re-adjustable rate loans and zero-down mortgages (no down payments).

Conclusion
The 2007-2009 financial crisis was a man-made tragedy. It resulted in hundreds of billion dollars in losses in mortgages and mortgage-related securities and more than seven million jobs lost. Was it avoidable? Perhaps. This document did not have the purpose to answer this question, but to provide evidence to form a sound answer to it.

It is extremely important to recognize that financial markets cannot be left alone. Leaving them alone have brought to the surface many of the inherent failures of the financial markets, such as the ones covered in the memo: principal agent problems and moral hazard.

All these problems may have been avoided with a tighter regulation, but it is easier said than done. The truth is policy makers couldn’t keep pace with financial innovations and when they actually spotted an irregularity, their political leaders believed that the market would correct itself. Was this an Innocent mistake or a deliberate negligence? Hopefully this memo will help future policy makers to look at the financial markets from a different perspective.